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　　中国银行业(强于大市):地产新政影响贷款规模和投向的分析

　　事项：

　　近期来，监管部门对房地产连续出台严厉政策，有可能影响行业贷款规模和投向，以及银行净息差反弹。

　　评论：

　　房地产市场景气度下降，有可能驱动部分贷款流向中小企业以及新兴产业。历史数据表明，房地产市场的景气程度与房地产相关贷款（主要是开发贷与住房按揭贷）增量呈明显正相关。我们统计2005年以来各季度的开发贷与住房按揭贷增量占当季总信贷增量的比例表明，历史均值为8.5%（开发贷）11%和（住房按揭贷）。当房地产市场比较景气的2006、2007、3Q09、4Q09和1Q10，开发贷新增占比可以达到10%-12%，住房按揭贷新增占比可以达到35%-50%；当房地产市场比较低迷的08年，这两项占比分别为则大大降低，甚至为负数。2010年1季度，新增贷款共26,000亿，其中开发贷和按揭贷分别增加3,207亿和5,227亿，占比分别为12.29%和20.03%。

　　我们假设2010年2Q新增信贷21,000亿，受政策影响，开发贷和按揭贷增量占比大幅降低。开发贷增量占比假设为5%-12%，按揭贷增量占比为8%-15%，那么这两项贷款增量将较1Q10减少2,764亿-5,704亿不等。如果假设2季度新增贷款金额保持21,000亿不变，那么从房地产相关贷款中缩量出来的部分要么被其他行业贷款代替，要么被债券投资等非贷款生息资产代替。2010年紧信贷情况下，地方政府平台贷款已经被严格限制增长，我们认为这部分贷款有可能流向中小企业以及新兴产业，或者债券投资。但同时，我们也担忧全年信贷增量会有一定程度的减少。

　　房地产相关贷款增速放缓，行业净息差表现取决于这部分贷款能否转移至高收益率资产。我们统计主要上市银行2008年以来各季度开发贷和住房按揭贷增量情况，主要规律有：1、这两类贷款增量占比同样与地产行业景气周期重合度较高，2008年下半年占比基本为负，2009年初开始提升，2009年3,4季度占比达到较高水平；2、国有大银行相对股份制银行，这两类贷款占比变化稍显稳定。

　　我们进行如下敏感性测试：1、假设各行全年贷款增长目标保持不变；2、假设开发贷和按揭贷占新增贷款比重有不同程度下降；3、假设开发贷和按揭贷缩量部分全部由债券投资吸收；4、假设债券投资收益率较贷款收益率低2%。我们假设开发贷和按揭贷占新增贷款比例分别下降2%和5%，3%和7%，3%和10%（各行略有不同），这三种情形下的敏感性测试结果显示各行息差将降低1%、1.5%和2%（各行略有不同）。

　　我们判断开发贷和按揭贷增量占比下降概率较大，行业如何消化由此带来的息差下降，主要有以下手段：1、加大其他行业贷款增量；2、提升贷款和债券投资收益率；3、降低存款成本。

　　维持行业“强于大市”评级。房地产行业的景气程度同房地产相关贷款的增量紧密相关，因此在政策影响下，我们判断2Q10的房地产相关贷款增量及占比面临下降，并有可能影响全年信贷增长的预期以及行业息差回升。目前A股银行业2010年PER/PB为11/2.1倍(H股：11/1.9倍)，维持行业“强于大市”评级，关注地产政策变化。